“众安系”又要多了一家港股上市公司。
6月2日，港交所官网自大，递交上市肯求已昔时5个月了，众安信科的上市景色仍为“处理中”。
据了解，众安信科为“众安系”里面孵化的保障时刻公司，聚焦智能营销与智能运管两大中枢场景，亦然国内第四大企业级AI处置有策画提供商。
招股书自大，2025年前三季度，众安信科营收2.9亿元，同比增长超62%。不外，这一亮眼数据背后，恒久关联营业下飙涨的毛利率水平，不仅对消了时间用度率的飙升，还能让净利率“岿然不动”，杀青微增长。
这意味着，深度绑定“众安系”的众安信科，又能否借助港股上市的机会，尽快孤立成长领受市集的浸礼。
飙涨的毛利率
洞开众安信科招股书，账面事迹号称亮眼。
2023年～2025年前三季度（讲解期），众安信科杀青营业收入折柳为2.3亿元、3.1亿元和2.9亿元，其中，2024年与2025年的同比增速折柳达到36.6%和62.3%。
同期，净利润则折柳为1008万元、3323万元和3166万元。尤其，旧年前三个季度的净利润差未几追平2024年全年水平。
高速增长的营收与净利润，又搭配“垂直大模子”的AI见地，众安科信的上市音问一出，便马上眩惑了市集眼神。
但拆解数据细节，一系列的卓越相继而至，又让这份“漂亮收获单”充满疑窦。
其中，最反常的是毛利率飙涨，在对消时间用度率同步飙升影响的同期，净利率仍能“岿然不动”，不降反升。
招股书自大，众安信科全体毛利率从2023年的13.7%，飙升至2024年的27.2%，2025年前三季度进一步暴涨至40.8%，两年时刻增幅超27个百分点。这种增速水平在行业内亦然罕有的。
其中，中枢业务智能营销处置有策画的毛利率水平，更是从2023年的4.6%，暴增至2025年前三季度的46.1%，涨幅超40个百分点，远超行业平方波动区间。
与毛利率飙升同步，时间用度率（销售、行政、研发用度之和占收入比）也从2023年的9.1%，升至2024年的14.2%，2025年前三季度更是飙至30.4%，两年时刻增幅超21个百分点。
2026世界杯中国压球官网分用度看，2025年前三季度销售用度同比暴增1257.72%，研发用度同比增长374.23%，增速均远超62.3%的营收增速；只好行政用度增速相对唐突。
在毛利率与用度率“双涨”的情况下，净利率仍能“岿然不动”，甚而微增——从2024年的10.8%，微升至2025年前三季度的10.9%。毛利率提高的红利收效对消了激增的用度。
但令东说念主担忧的是，净利润与主见性现款流严重背离，盈利沦为衰败现款流入支抓的“纸面更生”。
数据自大，2024年、2025年前三季度，众安信科的主见行为现款流净额折柳为-2805 万元与-6028万元，一语气大额的净流出，且缺口抓续扩大。
而同期的净利润仍折柳高达3323万元与3166万元，“一正一负”酿成厉害反差。
这意味着，众安信科的主营业务不仅莫得创造真金白银的报告，反而抓续“失血”，账面利润无法飘浮为可愚弄现款。
事实上，主见性现款流恶化的中枢原因是賖销。
数据自大，众安信科的应收账款激增且回款周期大幅拉长——应收账款从2023年的7234.9万元增至旧年前三季度的1.72亿元，增幅超亿元。同期，应收账款盘活天数则从71天飙升至153天。
抓续“失血”的现款流，也让众安信科高度依赖外部融资。据招股书，2025年，2026世界杯中国体彩官网入口众安信科密集完成A轮、B轮融资，募资额折柳达2.77亿元、2.15亿元，投后估值飙升至22.15亿元。
这一IPO前的两轮融资，不仅缓解了现款流垂死的场面，还能让这些突击入股的机构享受到港股上市后的溢价。
关联营业撑起营收
背靠大树好“纳凉”。
穿透股权与业务头绪不难发现，众安信科从出身之初就深深烙迹着“众安系”基因。在股权层面，呈现“独创团队+众安系”双中枢控股样式，股权高度荟萃。
IPO前，独创团队抓股平台上海众行有米抓股38.93%，为第一大激动和实控东说念主；众何在线全资子公司众安科技抓股35.49%，为第二大激动；二者统共抓股74.42%，领有王人备语言权。
中枢团队则是清一色“众安系旧部”——独创东说念主郁锋、毛一烽、周政宇等，均曾恒久任职于众何在线、众安科技，部分还曾通过第三方代抓股份。
这一与“众安系”极深的绑定关系。也让众安信科的发展险些完全依附于众安集团旗下的众何在线、众安科技等公司。导致关联营业不息收入与采购的全链条，组成事迹中枢缓助，孤立主见才气存疑。
招股书自大，关联营业组成了众安信科的“事迹基本盘”，依赖度居高不下。2023-2025年前三季度，来自众安集团的关联营业金额折柳为1亿元、1.96亿元、1.28亿元，占总营收比例折柳达43%、63%、44%。
其中，2025年前三季度营业金额诚然占比有所下跌，但关联营业的“卓越波动”更值得警惕。
据招股书暴露，2025年全年与众安科技过火策划东说念主的营业额瞻望达2.53亿元，而前三季度仅为1.28亿元，意味着第四季度单季营业额将高达1.25亿元，占全年营业额的50%。
在 IPO申报关节节点，关联营业荟萃暴增，未免不激励“为好意思化事迹突击阐明收入”的质疑。
与此同期，算作第一客户的众安集团，还曾是众安信科的第一大供应商，酿成“激动-客户-供应商”的三重绑缚。
招股书自大，2024年，众安信科向众安集团采购额达8509万元，占当年总采购额的43%，采购内容涵盖时刻干事、在成品等。
这一“双向营业”模式未免不让产生利益运输的质疑：向关联方销售时可能虚增收入、举高订价，向关联方采购时则可能虚增成本、支付溢价，最终可能曲解信得过的盈利水平。
关于过度依赖关联营业的风险，众安信科在招股书中跟蜻蜓点水称，“冉冉缩短关联营业占比、拓展市集化客户”。
但从实质情况看，市集化拓展成效寥寥，中枢客户仍以金融机构为主，且大量与众安集团存在业务来回。
一朝众安集团收紧支抓、减少订单，或监管层对关联营业订价提倡质疑，公司事迹或将濒临断崖式下滑，孤立主见才气的短板将透顶泄露。
值得肃穆的是，支抓众安信科孤立主见的时刻研发实力还有待加强。
顶着“企业级AI处置有策画干事商”的光环，众安信科在研发干涉上呈现出了“重速率、轻质料”的特征，同期中枢时刻高度依赖第三方。
讲解期，众安信科的研发开支折柳为1092万元、2679万元、5971万元，两年时刻增幅高达447%，占收入比例从4.8%飙升至20.6%。
其中，2025年前三季度，众安信科研发用度同比增长374.23%，远超62.3%的营收增速。但激增的研发用度主要用于扩招研发东说念主员、提高自研大模子功能，短期内难以飘浮为实质时刻效果。
更关节的是，高额研发干涉并未换来自主时刻壁垒，中枢时刻架构严重依赖外部通用大模子。
招股书自大，扫尾2025年9月，众安信科虽部署超800个AI智能体、40多个AI超等助手，其中仅90多个为自主研发，近九成的依赖第三方时刻支抓。
当今，众安信科累计专利仅103项、软件著述权232项，且大量为应用层面专利，衰败底层中枢时刻专利。
显着，背靠“众安系”的众安信科，又能否借助本钱市集的力量世界杯体彩官网，马上补王人时刻研发的短板。（产业本钱）